苏宁易购(002024)首次覆盖报告：全渠道零售龙头 加速渠道下沉 享受双线红利

　　不断自我革新，积极拓展新业态，成就世界500强。苏宁从专营家电起家，目前集团已经覆盖零售、物流、金融、科技、地产、文创、体育和投资八大业务板块。公司线下布局速度加快，线上GMV高速增长，依托零售技术优势形成全渠道零售龙头。

　　掌秀科技获悉，依托消费升级，加速双线布局，进入发展快车道。低线城市居民人均可支配收入不断提升，消费升级意愿明显。公司线下通过渠道下沉，线上通过天猫引流等方式，实现双线布局、高速增长，截止到一季度线上GMV已实现81.5%的高速增长。

　　零售云模式赋能千家门店抢占四到六线城市市场。零售云平台作为苏宁智慧零售能力输出的战略项目，实行加盟制，整合内外部供应链、物流、金融等全价值链核心能力，将成熟的零售模式赋能给内、外部零售商户。通过强终端管理，依托当地人际关系完成线下自动引流；并通过在零售云门店内提供苏宁易购的购买接口，实现线上线下双线引流；还可以完成消费行为的培养，迅速完成苏宁在低线城市的布局。

　　依托物流、金融优势，打造闭环零售生态。公司全国物流网络已基本建设完善，通过接入菜鸟物流、收购天天快递、设立物流地产基金进一步强化自身物流优势，目前苏宁物流已形成了以选址、开发、建设为一体的物流资产运营与涵盖仓储、运输、配送全流程的物流服务运营相结合的全价值产业链，物流社会化业务营收飞速提升。在金融业务上，苏宁金融具有牌照齐全的优势，覆盖零售多个领域，可充分发挥线下线上协同发展的优势，为用户提供全方位、多场景的服务。

　　投资建议。公司利用自身技术优势，加速渠道下沉的同时进行供应链赋能，有望形成线上线下全渠道快速增长。预计公司2018-2020年归母净利润为65.24亿元、73.77亿元、76.63亿元，EPS分别为0.70元、0.79元、0.82元。我们按目前市值与17年营收对比苏宁PS估值仅有0.61倍，处于历史低位，同时随着苏宁线上GMV高速增长，全渠道持续增长，整体估值水平将存在一定上升空间。我们首次给予“买入”的投资评级。